在上个月的 IPO 申报被科技创新委员会接受后，9 月 11 日，上海证券交易所的官方网站信息显示，上海河辉光电有限公司（以下简称汇光）科技创新局的 IPO 申请受到质疑。

据了解，和辉光电是国内一家生产 AMOLED 半导体显示屏的厂家，专业从事中小型 AMOLED 半导体显示屏的研发、生产和销售。根据其首次公开募股和辉光发电计划，筹募 100 亿元人民币，其中 80 亿元用于第六代 AMOLED 生产线扩容工程，其余 20 亿元用于补充流动资金。

作为目前国内产能规划中最大的硬质 AMOLED 屏幕制造商，从 2017 年到 2020 年上半年，和辉光电实现了营业收入持续快速增长，但净利润和净营运现金流仍为负值。同时，产品单价低，毛利率也明显低于同类公司。此外，随着企业规模的不断扩大，在本报告所述期间，合辉光电的库存规模逐年增加，在 AMOLED 产品价格下降的背景下，面临着库存价格下跌的风险。

可以说，上市并不是摆脱盈利能力不足的法宝，规模小，仍处于负毛利率的情况下，其运营将继续面临考验，而在头面板制造商纷纷将电力柔性 AMOLED 面板产能扩大，或刚性 AMOLED 面板向柔性 AMOLED 面板产能转换的趋势，以及辉光电向刚性 AMOLED 的容量结构转变也面临着许多隐患。

毛利率下降 50%，库存继续攀升

对河辉光电而言，其报告期可以说是两天的冰雪交火，一方面收入继续上升，另一方面，没有收窄亏损的迹象。" 根据其 IPO 数据，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1 月至 6 月，合辉光电的营业收入分别为 6.16 亿元、8.03 亿元。分别为 5130 亿元和 9.21 亿元。扣除非经常性损益后，母公司普通股股东的净利润为 -1。分别为 -0.33 亿元、-9.09 亿元、-10.28 亿元和 -5.65 亿元。经营活动净现金流量分别为 -5.67 亿元、-3.29 亿元、-4.09 亿元和 -1.96 亿元，均为负值。

对于亏损，呼辉光电的解释是：AMOLED 半导体显示屏行业产品复杂、技术难度大，国内尚处于初期成长期；行业对研发技术和生产技术的要求较高，固定资产投资需要较长时间，一般以前固定成本分配较大，单位成本生产亏损较大；公司研发投入逐年增加。

然而，前者是行业参与者面临的共同发展形势，短期内很难改变；就研发投资而言，虽然在 2017 至 2019 年研发投入有所增加，但收入的比例没有增加，27。24%，2240%，27 分别为 52%，下降至 16%。今年上半年为 49%，比上年少 1 /2。然而，与前一时期固定成本的大分配和单位成本较高相比，毛利率远低于同行。

根据招股说明书的数据，汇国主要业务在报告期内的毛利率分别为。

是 -9967%，-7068%，-3145% 和 -2934%，虽然呈现总体增长趋势，但仍无法 "成为正式雇员"。与此形成鲜明对比的是，北京东方、TCL 技术、深天马、维辛诺等同行业公司主要业务的平均毛利率为 27。86%，2086% 和 192017 年至 2019 年分别为 91%。以 2019 年为例，辉电主营业务毛利率低于同行平均 50% 以上。除了和记黄埔光电以外，过去两年只有 Visino 的毛利润为负，毛利率为 -6。13% 和 -8% 分别为 30%。

与 "成为正规员工" 的低毛利率相反，汇汇光电的库存正逐年上升。数据显示，账面余额为 251。21.68 亿元，263 元。0.397 亿元，486 元。五亿五千四百万元，七百零八元。每期期末 8.27 亿元，当期营业收入占 40%。76%，3277%，3212% 和 76 分别为 97%，呈逐年上升趋势，而前者的增幅更大。Huiguo 在首次公开募股中解释说，2019 年年底和 2020 年 6 月底库存大量增加的主要原因是，第六代 AMOLED 显示，项目工厂部分批量生产，原材料供应增加，期末库存产品和货物数量增加。第二，在 2020 年 1 - 6 月新冠肺炎疫情的影响下，公司库存货物交付速度放缓，期末库存余额增加。

一方面，库存持续高企反映了河辉光电子的运营能力不足，另一方面，在 AMOLED 面板价格下跌的背景下，尤其是近年来刚性的 AMOLED 显示屏，河辉光电不应面临库存下降和资产减值的风险。根据研究公司 CINNOResearch 先前提供给媒体的数据，AMOLED 面板的价格在今年上半年下降了。其中，6 月份刚性 AMOLED 显示屏的价格较去年 6 月下降 27%，较今年 1 月下跌 15%，而 6 月份柔性 AMOLED 显示屏的价格同比下降 11%，较今年 1 月下跌 7%。

相反，盘存下降价格在河辉光电期末的报告为 79。零六二亿元，七十五。3.373 亿元，108 元。6.547 亿元，114 元。分别为 2.583 亿元，占 31 元。45%，2864%，2235% 和 16 同期期末库存余额的 12%，而同一行业同类公司 2017 年至 2019 年的平均价值仅为 6 家。96%，5。85% 和 707% 汇辉光电的平均值和行业平均值一样多。对于仍然处于亏损状态的河辉光电来说，这无疑增加了很大的负担。

反向扩大产能潜力，前景不明朗

在面板行业的竞争中，规模效应被认为是企业降低成本和提高竞争力的关键之一。合辉光电子在其 IPO 信中还提到了 AMOELD 半导体显示屏行业，其生产具有明显的规模经济效应，而规模生产能力是影响企业竞争力的重要因素。相比之下，高一代生产线的规模效益比低代生产线更明显，较高的产量降低了显示屏产品单位面积分担的固定资产投资成本，也提高了智能手机、平板 / 笔记本电脑等大型面板产品的使用效率。

然而，在布局第六代生产线的世界上最高一代的 AMOLED 半导体显示屏生产线上，合辉光电没有优势。具体而言，根据第一次金融梳理，在国内主要竞争对手中，京东在成都和绵阳有两条 6 代柔性 AMOLED 面板生产线，同时也正在建设重庆 6 代柔性 AMOLED 面板生产线和福州 6 代柔性 AMOLED 面板生产线；维新诺已拥有管 6 代柔性 AMOLED 面板生产线，也正在建设合肥 6 代柔性 AMOLED 面板生产线。此外，深圳天马武汉 6 代 AMOLED 面板生产线正处于由刚性面板向柔性面板的产能转换过程中，正在建设厦门 6 代柔性 AMOLED 面板生产线。TCL 华兴光电武汉 6 代柔性 AMOLED 面板生产线正处于批量生产过程中，武汉新一代柔性 AMOLED 面板生产线可能会在未来考虑。

对于河辉光电，目前只有一条每月 15000 基板生产能力的六代 AMOLED 生产线，在布局上落后于其主要竞争对手。合辉光电计划募集 100 亿元 IPO，其中 80 亿元计划提高第六代 AMOLED 生产线的生产能力，在 15K/ 月批量生产能力的基础上增加 15K/ 月生产能力，最终实现第六代 AMOLED 生产线 30K/ 月的计划生产能力。合辉光电认为，这有利于提高其生产能力水平，增强产品技术的先进性，增强其核心竞争力和可持续管理能力。

然而，在外界看来，赫辉光电能力的扩张对扭转当前的竞争局面的能力有限。这主要是由于赫辉光电器件采用了刚性的 AMOLED 面板，但从产品结构和运输方式来看，柔性 AMOLED 更符合未来的发展方向。今年第二季度智能手机出货量为 8700 万 OLED，下降了 23 部。与去年同期相比，该公司的发货量下降了 1%，硬质 OLED 发货量下降了 40。UBIResearch 发布的一份报告显示，与去年同期相比，灵活的 OLED 发货量增长了 38%。此外，研究公司 Omdia 预计，今年全球智能手机面板出货量将下降 13%，AMOLED 显示屏的出货量同比增长 9%，灵活的 AMOLED 显示屏同比增长 50%。

因此，在龙头制造商相继推出柔性 AMOLED 面板的背景下，作为国内容量规划中最大的硬质 AMOLED 面板生产商的河辉光电公司，面临着市场份额将受到侵蚀的隐忧。" 以自 2018 年以来占其主要业务收入 60% 以上的智能手机面板为例，根据群智咨询公司的数据，和辉光电在 2019 年 AMOLED 智能手机面板出货量中排名第三，仅次于三星显示器（Samsung Display) 和京东，但它在 2020 年上半年被 LGD 和 Visinno 超过，排名第五；在全球灵活的 OLED 智能手机面板出货量中，何辉光电一直位居第五。更有甚者，Viseno 灵活 OLED 在今年上半年进入华为的供应链，并实现了批量生产和发货，并在今年下半年为华为赢得了更多的项目订单，这是和辉光电目前最大的客户。

可以预见，随着中国智能手机制造商的旗舰机型采用柔性 OLED 显示屏的趋势，以及各大制造商的柔性 AMOLED 生产能力的不断释放，和晖光电子也将面临更激烈的竞争和挑战。" 其刚性 AMOLED 的容量优势能否转化为竞争优势，仍在追求的规模效应能给其利润增加一定的权重，因此需要提出一个大的问号。